01 / Conviction
Das Update setzt eine bestehende Conviction um: „AI-Inference wird zur Commodity“. Der Token-Output verliert Preissetzungsmacht, der Wert wandert an die beiden äußeren Schichten des Stacks. Unten der Utility-Engpass aus Compute und Silizium, oben Distribution, Daten und Workflows. Der fungible Software-Layer dazwischen trägt keine Marge.
Genau diese Allokation handelt Marylin: Käufe an beiden Rändern, Verkäufe in der Mitte. Die neuen Compute-Namen – Nvidia, Broadcom, Samsung, Microsoft – besetzen die untere Schicht neben dem bestehenden TSMC-Block. Amazon, Sea, Booking und Mastercard verstärken die obere. Geräumt werden mit Bill.com und Upwork genau die fungible Mitte, die auch die Conviction „SaaS wird selektiv disruptiert“ als gefährdet führt.
02 / Signal
Die Käufe kommen aus den Top-Namen des Modells. Die höchste Zielgewichtung trägt Meta, das wir halten; mit MercadoLibre und Constellation liegen zwei weitere Kernpositionen im oberen Gewichtsfeld. Unter den Neuzugängen führt Sea – modellweit die Nummer zwei – vor Nvidia, Mastercard, Microsoft, Amazon, Samsung und Booking, die eng beieinander im oberen Feld liegen. Über die Qualitätsdimensionen liegt die Gruppe vorne: AI-Winner-, Future-Moat- und Good-Business-Scores im oberen Band, bei Nvidia zusätzlich Momentum ganz oben, bei Sea die höchste Bewertungsattraktivität der Gruppe. Nvidia, Mastercard, Samsung und Booking sind über ein Hard-Stay-Signal zusätzlich gepinnt. Broadcom ist die Ausnahme: kein Optimizer-Gewicht, kein Hard-Stay, aber positives, signifikantes Alpha und Spitzenwerte bei Future Moat und Clean Earnings – ein diskretionärer Qualitätszukauf am Compute-Rand.
Auf der Verkaufsseite dreht das Vorzeichen. Bill.com trägt ein Hard-Sell-Flag bei einem der schwächsten Bilanzscores im Buch; Upwork und Net Digital zeigen negatives Alpha mit gleichgerichtetem t-Wert. ServiceNow ist der Sonderfall: Das Alpha-Signal bleibt stark und statistisch robust, doch das Optimizer-Gewicht fällt auf null – die Position wird hart in Richtung dieser Null gekürzt, ein Rest bleibt. Constellation behält dagegen ein Spitzengewicht im Modell; der minimale Trim ist Feinjustierung, keine Absenkung der Überzeugung.
03 / Portfolio
Im wikifolio schließt Marylin am 22. Juni drei Positionen vollständig: Bill.com, Upwork und Net Digital – jede zuvor im niedrigen einstelligen Prozentbereich. Den größten Beitrag liefert die Reduktion von ServiceNow: Gut die Hälfte der Position wird verkauft, das Gewicht fällt von rund 4 % auf 1,7 %. Constellation wird nur am Rand getrimmt und bleibt bei rund 8,8 %.
Die frei werdenden gut 7 % des Portfolios fließen in acht neue Positionen: Microsoft, Nvidia, Samsung, Amazon, Sea, Mastercard, Booking und Broadcom, jede zunächst klein bei 0,7–1,3 %. Einen Tag später, am 23. Juni, folgen zwei AI-Themen-ETFs als erste Bausteine eines breiteren Korbs. Der konzentrierte Kern bleibt unangetastet – Alphabet (~36 %), Nu Holdings, TSMC, MercadoLibre und Meta tragen weiter rund vier Fünftel des Portfolios. Das ist die erste Tranche einer Rotation: Die Top-Namen des Modells werden klein initiiert, die schwächsten geräumt. Die Angleichung des übergewichteten Kerns an die Modellgewichte steht noch aus.
04 / Next Checks
Entscheidend wird, ob Marylin die neuen Positionen auf ihre Modellgewichte hochzieht und den übergewichteten Kern – allen voran Alphabet – in Richtung Modell trimmt. Auf Thesenebene bleiben die Treiber gleich: fallende Inference-Preise, abnehmende Model Differentiation, der Anteil kundenspezifischer Accelerators am Hyperscaler-Capex und die Frage, ob der neue AI-ETF-Korb zum eigenständigen Baustein wächst oder taktische Brücke bleibt.