01 / Conviction
Alphabet bleibt mit rund einem Drittel des Portfolios unsere größte Position. Google hängt mit Gemini derzeit hinterher. Das ist ein Warnsignal, reicht für eine Kürzung aber noch nicht aus. Unsere Conviction „Alphabet gewinnt im AI Cycle“ stützt sich auf Search, Cloud, eigene Infrastruktur und eine enorme Distribution. Der Rang einer einzelnen Modellgeneration ist nur ein Teil davon.
Wie schwer sich Fortschritte bei KI-Modellen planen lassen, zeigt Anthropic. Fable 5 erreichte nach Angaben des Unternehmens auf fast allen eigenen Benchmarks Spitzenwerte. Nur drei Wochen später fiel die Bilanz bei Sonnet 5 und Opus 5 deutlich schwächer aus. Sonnet 5 gilt gemessen an seiner Leistung als deutlich zu teuer. Opus 5 wirkt auf vielen Aufgaben überkonstruiert: Das Modell optimiert am eigentlichen Ziel vorbei und beschreibt seinen Lösungsweg in schwer verständlichem Jargon. Keines der beiden Modelle knüpft überzeugend an Fable an. Google listet Gemini 3.5 Pro am 7. August weiterhin als „coming soon“, während Gemini 3.6 Flash bereits verfügbar ist. Wahrscheinlich müssen wir auf Gemini 4 Pro warten.
Das passt zum Muster der vergangenen Jahre: Die Labore überholen einander, doch ein Durchbruch lässt sich nicht verlässlich in die nächste Generation fortschreiben. Anthropic ist mit Fable ein großer Sprung gelungen. Google liegt mit Gemini aktuell zurück. Wer die nächste Generation anführt, bleibt offen.
Für das Portfolio stärkt das die Conviction „AI-Inference wird zur Commodity“. Ein Vorsprung an der Modellfront ist meist nur vorübergehend. Beständiger sind eigene Infrastruktur, Distribution, Daten und Workflows. Marylin verteilt das Kapital deshalb breiter auf diese Bereiche.
02 / Signal
Die neuen Positionen bringen unterschiedliche Stärken ins Portfolio. dLocal liegt bei Bewertung und Return im oberen Band. Intuit verbindet eine attraktive Bewertung mit Spitzenwerten bei Good Business, Skalierbarkeit und Mispricing. Salesforce schneidet bei Good Business, Clean Earnings und Skalierbarkeit stark ab. London Stock Exchange gehört bei Defensive und Risikorobustheit zur Spitzengruppe. Samsung fällt vor allem durch Mispricing, Bilanzstabilität und Clean Earnings auf.
Auch die reduzierten Titel behalten klare Stärken. Amazon und Nvidia liegen bei AI Winner, Future Moat, Singularity Readiness und Good Business im oberen Band; Nvidia erreicht zusätzlich einen der höchsten Market-Disruptor-Werte. Booking und Mastercard überzeugen bei Good Business und Skalierbarkeit, Mastercard außerdem bei Clean Earnings und Defensive. Sea gehört bei der Tenbagger-Wahrscheinlichkeit zur Spitzengruppe. MercadoLibre bleibt bei Wachstum, Future Moat und Market Disruptor stark.
Der gehaltene Kern zeigt ein ähnlich klares Profil. Alphabet gehört bei AI Winner und Good Business zur Spitzengruppe. TSMC kombiniert Future Moat, AI Winner und Management mit der höchsten Odds of Outperformance im Universum. Broadcom ist bei Future Moat, AI Winner und Momentum stark. Constellation sticht bei Management und Future Moat hervor, Nu bei Bewertung und Market Disruptor, Meta bei Good Business und Marketability. Das Scorebild stützt damit einen breiteren Korb, ohne die Qualität des Kerns infrage zu stellen.
03 / Portfolio
Am 7. August nehmen wir vier Titel neu ins Portfolio: dLocal mit rund 0,9 %, London Stock Exchange mit 0,7 %, Salesforce mit 0,3 % und Intuit mit 0,2 %. Samsung stocken wir auf 1,3 % auf. Zusammen machen die fünf Positionen zunächst rund 3,4 % des Portfolios aus.
Finanziert werden die Käufe mit sechs Reduktionen. MercadoLibre fällt auf rund 10,2 %, Amazon auf 0,7 %, Nvidia auf 0,6 %, Booking auf 0,5 %, Mastercard und Sea auf je 0,4 %. Wir schließen dabei keine Position. Der kleinere MercadoLibre-Anteil senkt die Konzentration. Amazon, Nvidia, Booking, Mastercard und Sea bleiben im Portfolio und können später wieder aufgestockt werden. Die Kürzungen schaffen Platz für die neuen Titel; unsere Einschätzung der Unternehmen bleibt unverändert.
Alphabet bleibt mit rund 33 % die größte Position. Nu, TSMC, Constellation, Meta und Broadcom halten wir ebenfalls. Zusammen stehen diese sechs Titel für rund 80 % des Portfolios. Die hohe Konzentration ist damit der entscheidende Risikofaktor.
04 / Next Checks
Bei Alphabet ist Google Cloud derzeit der wichtigste Prüfpunkt. Drei Fragen entscheiden über die Position: Beschleunigt die AI-Nachfrage Wachstum und Profitabilität der Cloud? Schließt Gemini 4 Pro die Lücke zu den besten Modellen und wächst seine Nutzung? Bleiben Nutzung und Monetarisierung der Suche stabil? Enttäuscht Google auf allen drei Feldern, reduzieren wir die Position.
Die neuen Positionen stocken wir erst auf, wenn weitere Marylin-Läufe ihre Gewichtung bestätigen. Bei dLocal beobachten wir, ob das Zahlungsvolumen weiter wächst und die Skalierung sichtbar in den Margen ankommt. Für den gesamten AI-Komplex bleibt eine Frage entscheidend: Kann ein Anbieter seinen Vorsprung über mehrere Modellgenerationen halten?